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[汽車之家 行業(yè)] 理想汽車在3月12日發(fā)布了 2025 年第四季度財(cái)報(bào)。理想事前已經(jīng)充分溝通過(guò)四季度賣車毛利率的下滑趨勢(shì)，但即使在悲觀預(yù)期下，此次四季度業(yè)績(jī)還是令人失望。

形成鮮明對(duì)比的是，蔚來(lái)第4季度實(shí)現(xiàn)首次盈利，李斌兌現(xiàn)承諾；何小鵬也宣布，公司有99.99%的概率在2025年第四季度會(huì)實(shí)現(xiàn)首次季度盈利。

兄弟們都越過(guò)越好，理想槽糕的財(cái)報(bào)來(lái)看，是暫時(shí)性選擇蟄伏，還是即將在這場(chǎng)淘汰賽中出局了？

汽車主業(yè)首次在盈利后，出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)虧損

作為國(guó)內(nèi)唯一連續(xù)三年?duì)I收破千億、連續(xù)三年盈利的新勢(shì)力車企，理想重新回到“水下”。2025 年第三季度，由于 MEGA 召回事件影響，一次性計(jì)提損失超 11 億元，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)虧損11.7億元。若忽略這次突發(fā)一次性的召回事件影響，理想還是在盈虧平衡線附近的。

而剛發(fā)布的 2025 年第四季度財(cái)報(bào)，理想則是實(shí)實(shí)在在的在主業(yè)上重回虧損 — 經(jīng)營(yíng)虧損高達(dá)4.4億元，凈利潤(rùn)則同比大跌99%，僅剩0.2億元。2025年全年的歸母凈利潤(rùn)11.39億元，同比暴跌85.8%，盈利大幅縮水。

真實(shí)賣車毛利率跌破“20%的健康線”

理想上季度已經(jīng)做過(guò)溝通，四季度的賣車毛利率指引為15.8%-16.8%，相比三季度去除mega召回事件后真實(shí)毛利率19.8%，環(huán)比下滑3個(gè)百分點(diǎn)。

而本季度實(shí)際賣車毛利率16.8%，基本和市場(chǎng)預(yù)期及理想提供的指引持平，但賣車單價(jià)仍然還在環(huán)比下滑，拖累了本季度的賣車毛利率。

賣車毛利率下滑主要還是因?yàn)橘u車單價(jià)的環(huán)比下滑，而四季度雖然i6爆銷，但仍受制于產(chǎn)業(yè)鏈，例如電池供應(yīng)不足等因素，四季度規(guī)模效應(yīng)也并未完全釋放，總銷量?jī)H環(huán)比提升17%至10.9萬(wàn)輛。

不僅經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)已虧損，凈利潤(rùn)如果沒(méi)有4億的現(xiàn)金利息收益，也已出現(xiàn)虧損

四季度理想的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)已經(jīng)出現(xiàn)4億虧損，而上季度的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)雖然也是虧損，但我們要去除Mega召回事件的一次性沖擊，“真實(shí)”經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)處于盈虧平衡邊緣（微虧-0.7億元）。

再來(lái)看凈利潤(rùn)，4季度雖沒(méi)有跌落負(fù)值，勉強(qiáng)回正至2020萬(wàn)元，但同比降幅高達(dá)99.4%。但需要留意，凈利潤(rùn)當(dāng)中包含了公司賬面上1012億現(xiàn)金的利息收入，貢獻(xiàn)了約4.3億收入，如果去掉利息收入，凈利潤(rùn)早已虧損。

賣車收入大跌近40%，主要是因高端車越賣越少，折扣越打越大

4季度理想的賣車收入273億，同比大跌36%，低于市場(chǎng)預(yù)期的282億，主要因?yàn)楸炯径荣u車單價(jià)環(huán)比下滑了2.7萬(wàn)元至25萬(wàn)元，主要是因?yàn)榈蛢r(jià)車i6占比上升，高價(jià)的mega占比下滑，以及四季度理想還在加大對(duì)老款L系列的折扣力度，拉低了賣車單價(jià)。

低價(jià)車i6占比提升，高價(jià)Mega占比斷崖下跌

本季度理想的車型結(jié)構(gòu)有所下沉，由于低價(jià)i6的爆銷，在車型結(jié)構(gòu)中占比環(huán)比上升約25.7個(gè)百分點(diǎn)至26.2%，而高價(jià)的Mega占比還在下滑（環(huán)比下滑5個(gè)百分點(diǎn)至3.2%），拉低了整體的賣車單價(jià)。

理想還在加大對(duì)L系列車型大幅提供折扣，依然無(wú)法阻止銷量下滑

四季度，理想L系列銷量仍然面臨“內(nèi)憂外患”局面：內(nèi)有價(jià)格更低的純電車型i系列形成的對(duì)L系列的自家左右手互搏，而外有對(duì)手，例如小鵬，紛紛推出對(duì)標(biāo)理想L系列的大尺寸增程SUV，競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入了白熱化的壓力，為了維持銷量和保住份額，理想繼續(xù)加大了對(duì)L系列車型的折扣力度。

從折扣力度來(lái)看，四季度理想提供了相比三季度更大的賣車折扣，其中L6優(yōu)惠3.3萬(wàn)元，L7/L8優(yōu)惠4萬(wàn)元，L9優(yōu)惠4.5萬(wàn)元，Mega 1.2萬(wàn)元，且延續(xù)了保險(xiǎn)補(bǔ)貼和0息/低息貸款，但仍然抵擋不住L系列基本盤(pán)的下滑。

四季度，L系列銷量同比下滑了60%至約6.2萬(wàn)輛，即使有i8和i6兩款新純電貢獻(xiàn)增量情況下，整體銷量仍然同比下滑了31%至10.9萬(wàn)輛。

讓我們?cè)贀Q個(gè)角度看：自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，在手現(xiàn)金過(guò)千億，穩(wěn)居首位

本季度資本開(kāi)支環(huán)比收縮了4.5億至10.5億，自由現(xiàn)金流本季度25億，環(huán)比上行114億，成功轉(zhuǎn)正，也帶動(dòng)理想的在手現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物來(lái)到了1012億（凈現(xiàn)金917億），穩(wěn)居國(guó)內(nèi)新能源車企首位，遠(yuǎn)超同行。

研發(fā)投入刷新記錄，AI研發(fā)占50%：下行周期也不忘研發(fā)投入

值得關(guān)注的是，理想汽車全年研發(fā)投入113億元，同比大幅增長(zhǎng)，刷新企業(yè)歷史紀(jì)錄；第四季度研發(fā)投入30億元，同比增長(zhǎng)25.3%。其中AI相關(guān)研發(fā)投入占比高達(dá)50%，主要用于布局自研芯片、基座大模型、全線控底盤(pán)、具身智能等核心技術(shù)，自研馬赫100車規(guī)級(jí)芯片將于2026年二季度量產(chǎn)上車。

蔚來(lái)和理想兩大車企的業(yè)績(jī)對(duì)比：戰(zhàn)略核心存在明顯差異

接下來(lái)就是大家最關(guān)心的，蔚來(lái)和理想兩大車企的業(yè)績(jī)對(duì)比?？傮w看，蔚來(lái)實(shí)現(xiàn)歷史性單季盈利，理想則維持全年盈利但利潤(rùn)大幅縮水，兩家頭部新勢(shì)力財(cái)報(bào)表現(xiàn)呈現(xiàn)“差異化格局”。

兩家公司的戰(zhàn)略核心存在明顯差異。理想走“穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)+重金研發(fā)”路線，依托充?，F(xiàn)金流保障長(zhǎng)期技術(shù)布局，接受短期行業(yè)周期影響業(yè)績(jī)承壓的陣痛，換取長(zhǎng)期發(fā)展；

蔚來(lái)走“降本增效+銷量突圍”路線，通過(guò)收縮研發(fā)、優(yōu)化費(fèi)用實(shí)現(xiàn)單季盈利，擺脫長(zhǎng)期虧損陰霾，換取投資人或市場(chǎng)的一些信任，但全年仍未扭虧，資金儲(chǔ)備遠(yuǎn)不及理想。

理想汽車希望后續(xù)推出的新車型能夠扭轉(zhuǎn)局面

在3月12日晚的業(yè)績(jī)電話會(huì)上，李想說(shuō)困擾交付的瓶頸因素已經(jīng)消除，i6月產(chǎn)能可達(dá)2萬(wàn)輛。全新一代L9將在二季度上市，這款車型搭載了自研大算力芯片和全線控底盤(pán)，輔助駕駛等智能化表現(xiàn)將更上一個(gè)臺(tái)階。2026年，理想汽車還將推出高端純電車型i9。

短評(píng)：

理想轉(zhuǎn)型，既是面向資本市場(chǎng)展開(kāi)的新敘事，也是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和面向未來(lái)的必然之舉，是一場(chǎng)“七分被迫，三分主動(dòng)”的戰(zhàn)略豪賭。在“救銷量”與“燒錢搞AI”的雙線作戰(zhàn)中，如何平衡短期生存與長(zhǎng)期夢(mèng)想，將是考驗(yàn)理想智慧的最大難題。